点石策略西凤酒借壳猜想再起：资本热忱背后的现实困境与转型之路

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6月6日，一则关于ST步森控股股东提名西凤酒前董事长秦本平为董事候选人的公告，瞬间点燃了资本市场对"西凤酒借壳上市"的狂热猜想。这位曾执掌西凤酒的老将虽已退休，但其特殊身份叠加控股股东的国资背景，让市场对西凤酒资本化破局的期待再次升温，直接推动ST步森股价连续两日涨停。然而，随着公司火速澄清"无关借壳、无重组计划"，这场资本闹剧再次以股价回落告终。这场"借壳"传闻的反复上演，折射出西凤酒作为"四大名酒"中唯一未上市品牌的尴尬处境，以及市场对其资本化进程的迫切期待。

资本躁动：前董事长提名引发的借壳猜想

ST步森董事会、监事会超期服役后，控股股东方维同创于6月6日盘后递交换届提案，提名包括西凤酒前董事长秦本平在内的多位候选人。值得注意的是，方维同创背后实控人为宝鸡市财政局，而西凤酒集团同为宝鸡市属国有独资企业。这一人事安排立即引发市场对"西凤酒借壳"的联想，推动ST步森股价在6月9日至10日连续涨停。

事实上，秦本平自2021年起便担任ST步森独立董事点石策略，远早于方维同创入股时间。市场对此的过度解读，反映了对西凤酒上市路径的强烈关注。在ST步森之前，广电网络、西安饮食等陕西本土上市公司都曾成为西凤酒借壳上市的绯闻对象。每次传闻兴起都会引发股价异动，但最终都被证实为市场一厢情愿的猜想。

IPO坎坷路：四大名酒中的资本"掉队者"

作为1952年评出的"四大名酒"之一，西凤酒是其中唯一未登陆资本市场的品牌。这一尴尬地位与公司曲折的IPO历程密切相关。西凤酒的上市之路可谓屡战屡败：2012年因财务造假曝光首次折戟；2016年因高管挪用票据二度失利；2017年因改制问题三度流产；2018年则在上会前夕遭遇"塑化剂超标"事件被迫撤回申请。

尽管上市进程屡遭挫折，西凤酒管理层仍保持乐观态度。董事长张正2019年上任后多次强调上市目标，并提出"2022跨越百亿，重回一流"的口号。虽然2022年84亿元的营收未达目标，但2023年公司终于实现103.4亿元销售收入，同比增长23%，首次突破百亿大关。然而，与贵州茅台1506亿元的营收规模相比，西凤酒在"四大名酒"中已明显掉队。

贴牌模式反噬：品牌透支与高端化困境

西凤酒长期依赖的贴牌模式正成为制约发展的双刃剑。为扩大市场份额，西凤酒曾大量采用贴牌生产模式，市场上一度出现2000多种贴牌产品，被戏称为"白酒界南极人"。2014-2017年，贴牌产品销量占比从4.95%激增至36.44%，虽短期内拉动了销售增长，却严重透支了品牌价值。

贴牌模式的反噬效应日益显现：一方面，合作商的违规行为屡屡让西凤酒陷入舆论风波；另一方面，低端产品泛滥严重阻碍了高端化进程。数据显示，2015-2017年西凤酒高档产品收入占比不升反降，从12.28%下滑至10.78%。同时，公司省外市场收入占比长期不足30%，全国化布局进展缓慢。

转型之路：砍贴牌、推高端与千亿目标的挑战

意识到危机的西凤酒已开启艰难转型。2019年以来，公司推行"二次创业"，大力削减贴牌产品，聚焦主品牌建设。2023年，西凤酒对低价窜货经销商采取严厉措施，暂停或终止与多家违规经销商的合作。同时，公司加速高端化布局，推出定价3980元的五星红西凤等战略产品，试图提升品牌价值。

西凤酒提出"十四五末200亿，2035年千亿"的宏伟目标，但在白酒行业"存量竞争+结构升级"的背景下，这一目标面临巨大挑战。当前，一线酒企已形成牢固的竞争壁垒，次高端市场竞争日趋白热化。西凤酒要实现"重回一流"的愿景，不仅需要解决历史遗留的资本化难题，更要在品牌建设、渠道管控和产品结构上实现实质性突破。时间窗口正在缩小，西凤酒的转型之路任重道远。

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